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PPP產業基金很高冷?那是你不懂“女神”

  • PPP產業基金為何物呢?簡單地說,就是通過產業基金投資ppp項目或運作PPP項目的運營公司,其基金上層資金結構多為政府、金融機構及運營公司多方參與,待基金存續期結束時,采用政府回購、份額轉讓等方式退出。從其本質屬性來看,PPP產業基金仍屬于我們熟知的私募股權基金,具備私募股權基金的諸多特點,所以并非想象中那般高冷。

     

    PPP產業基金有哪些種類呢?

     

    談起分類,區分角度不同將產生各種不同的分類方式和類群,對此業內眾說紛紜。筆者習慣性地用兩種方式分類,一種是從基金的資金層面劃分,鑒別誰是發起主體;另一種則是從法律組織形式的層面劃分,沿襲私募股權基金的三種組織形式。筆者認為,事件的發起人往往也是利益的設計者,而法律組織形式多為其利益運作模式,PPP產業基金的運作本質離不開交易,而交易離不開利益相關者的關聯結構。

     

    從基金的資金層面上劃分,一般可分為政府主導、金融機構主導和社會企業主導。

     

     

    圖為政府主導的PPP產業基金

     

    政府主導的PPP產業基金通常是由省級政府和地方政府以子母基金模式進行操作的。先由省級政府與金融機構發起成立省級母基金(俗稱引導基金),母基金與地方政府、金融機構共同成立子基金,用于當地基建、交通等PPP類項目。并由地方政府作為劣后方,為項目風險兜底。這一模式貫通省政府和地方政府,政府資信高,吸引更多銀行等金融機構的參與,當然對所投的PPP項目也是優中選優。

     

     

    圖為金融主導的PPP產業基金

     

    金融機構主導的PPP產業基金多是由銀行等大型金融機構作為發起人,通過地方政府共同成立專項資管計劃,由資管計劃再與負責建設的公司出資成立PPP產業基金,專項投資于某基建工程。通常,由負責建設的公司作為劣后方,不僅負責項目的建設運營,還作為基金風險的第一承擔人。從國內已運作的項目來,這類建設公司多為大型集團企業,具備風險承擔能力。這一模式不需要上升到省級的高度,專注于地方項目,減少了申報程序,降低了項目門檻兒,反而更接地氣。

     

     

    圖為社會企業主導的PPP產業基金

     

    社會企業主導的PPP產業基金則是由企業作為重要發起人,多數是大型實業類企業為主導,這類模式中基金出資方沒有政府,其資信度和風險責任承擔均落在企業身上。但基金所投資的項目仍是政企合作的PPP項目,政府授予企業特許經營權或以特定方式購買服務。相比于上兩種模式,雖然企業要承擔更大的風險,但項目運作的靈活度更大,甚至可以實現市場化運營。

     

    以上是從基金的資金層面上劃分,牽頭人的性質將決定著基金運作的利益中心點和決策的制高點。有了牽頭人,他們將選擇適合運營模式的組織形式。PPP產業基金的屬性仍是私募股權基金,所以其法律組織形式無外乎三種:公司型、契約型和有限合伙型。

     

     

    圖為公司型PPP產業基金

     

    公司型PPP產業基金最有代表性的當屬中國政企合作投資基金股份有限公司,該基金是由國家財政部、社保理事會及九家大型金融機構共同發起成立,總規模1800億元,目前已與河南等省市地區簽訂首批投資項目。采用公司型的組織形式的PPP基金并不多見,畢竟要面臨雙重納稅的負擔,但公司型基金的投資人即是股東,擁有相應的決策權,便于參與運營決策。中國政企基金的股東均是國字號企業或機構,對于他們決策權比稅收更重要。

     

     

    圖為契約型PPP產業基金

     

    契約型PPP產業基金相對簡單,各基金出資人相當于信托中的委托人,將資金全權委托給受托人管理,如江蘇省的PPP融資支持基金,由江蘇省財政廳聯合交通銀行、江蘇銀行的金融機構成立,首期100億,每20億為一個子基金。采用契約型的組織形式,基金不具備法人地位,在投資企業或項目中無法作為真正的股東,在未來上市中存有一定的局限。不過也相應地減少了各類繁雜的登記手續。筆者認為,采用契約模式最重要的是選對專業、合適的基金管理人,契約型基金的基金管理人權限較大,直接決定基金的運作成敗。

     

     

    圖為有限合伙型PPP產業基金

     

    有限合伙型PPP產業基金是最常見、使用最廣泛的模式,由有限合伙人和普通合伙人共同成立有限合伙企業(基金),相應承擔出資責任和運營管理責任。相比公司型和契約型,有限合伙型既克服了公司型雙重納稅的問題,又突破了契約型無法充當股東的難題,有較大的運作空間和延展空間,因此成為PPP產業基金廣泛采用的模式。

     

    其他關于PPP產業基金的三種組織形式的優劣比較,筆者在此不做過多闡釋,因其與私募股權基金類似,讀者可自行腦補。

     

    利益相關者:政府、金融機構、運營企業、基金管理人

     

    從筆者上述的分類中可以看出,無論是發起人的角度還是組織形式的角度,PPP產業基金涉及的主體無外乎政府、金融機構、運營企業和基金管理人,他們作為利益相關者,構成了不同形式的PPP產業基金交易結構。那他們都打著怎樣的“利益算盤”呢?

     

    隨著近幾年經濟形勢下滑,地方政府債務壓力大,同時又要保證穩增長的業績要求,PPP項目及PPP產業基金成為各級政府業績增長的新希望。一方面,政府參與PPP屬于表外融資,不計入政府的資產負債表,在完成基建的同時降低了政府的財政壓力。另一方面,通過產業基金的方式,政府用資信和少量資金撬動大量社會資金,部分地方政府僅出資10%,杠桿高達1:9,突破了地方政府財政不足的局限。

     

    政府所撬動的社會資金,絕大多數來自于銀行、保險等大型金融機構。作為出錢最多的主兒,并沒想要掙個盆滿缽滿,“風險可控,收益可期”才是他們的心聲。因此,風控是金融機構參與PPP產業基金的首要任務。他們不僅要帶專業的人員去考察項目本身的合規性和投資回報的可行性,還要對當地政府的財政稅收、財政預算等情況做深度調研。雖說PPP項目有政府的資信做擔保,但因官員換屆、財政入不敷出而違約的事件偶有發生,不得不防。不過,在優質資產緊缺的時代里,有政府資信擔保的PPP項目仍具有投資較強的競爭力。

     

    政府和金融機構及其他社會資本成立PPP基金后,必然要選擇一個基金管理人,通常是由地方政府或母基金與專業的基金公司共同成立一個新的基金管理公司,作為PPP產業基金的基金管理人,政府參股但不控股。這樣一來,既有專業的投資管理機構對擬投資PPP項目進行篩選和判斷,對投資額度定向定量;又有政府的話語權,保證決策的公正公允性。

     

    上述三個主體屬于基金的出資主體和管理主體,基金最終投資于項目,需要實實在在的項目運營主體――企業。部分老字號的基建企業一直和政府項目保持著密切的合作關系,從過去的BT、BOT、TOT到現在的PPP,模式的進化讓企業獲得了不少甜頭。過去BT模式,企業僅僅是一個招標對象,政府授予其一定年限的特許經營權,到期有償或無償回購。這建設期間,企業要融資、要墊資、要運營,所謂的特許經營權并不受金融機構的青睞,企業的風險和收益難成正比,參與度也不斷下降。而PPP產業基金模式恰恰解決了項目建設的資金問題,并由政府和企業共擔風險,在強大的外力保護下,企業可以甩開膀子干,不斷創新和優化過去傳統的模式。

     

    結語:

     

    盡管PPP產業基金給政府、企業帶來很多好處,但我們不能忽視這中間存在的各種風險,如資金時間錯配風險、資金退出風險、政府信用風險等。萬事萬物都有正反面,各方利益體把握尺度才是致勝的關鍵。“風險可控,收益可期”,這話不僅是金融機構的風控準則,也是PPP產業基金需遵循的投資要領!

     

    筆者希望,PPP產業基金從根源上重新調整各方利益的交易結構,在完成基建、造福一方的同時,讓政府、企業、金融機構共同受益!

  • 關鍵詞:

    責任編輯:中國PPP門戶網

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